| El Banco Central baja las tasas de Leliq a niveles inferiores a las Paso del 11 de agosto, esto implicarÃa que las tasas de plazo fijo descienden y los ahorristas buscarÃan alternativas de inversiones que lo protejan de la inflación que viene. El dólar en la preferencia de los inversores.
El gobierno pone rumbo financiero bajando la tasa de interés, y tratando de cumplir con los compromisos fiscales y la deuda.
En primer lugar, luego de las Paso del 11 de agosto la tasa Leliq subió a niveles del 70 por ciento, toco un máximo del 85,6 por ciento el 10 de septiembre, y hoy se ubica en 70,9 por ciento anual. Todo harÃa indicar que vamos a un escenario de baja de tasas de Leliq, lo que consecuentemente implica una baja de la tasa de plazo fijo.
Lo que no sabemos es como va a reaccionar el inversor ante menores tasas en pesos con una inflación que seguirá por encima del 50 por ciento anual. El último dato disponible nos indica que el stock de Leliq suma $ 1.142.158 millones, esto implica una suma de u$s 19.748 millones. Si esta suma de pesos se libera en el mercado y va contra el dólar, arrasarÃa con todo lo que encuentre en la plaza.
Recordemos que las Leliq se crearon para que los bancos puedan contener dentro del sistema a los ahorristas en pesos, hoy el stock de plazo fijo a 30 dÃas se ubica en $ 1.404.195 una cifra apenas superior al stock de Leliq.
Los inversores solo pueden comprar hasta u$s 10.000, por encima de ese monto deben recurrir a comprar dólares en bolsa. Hoy el precio se ubica en $ 63,70, si el dinero de plazo fijo va contra el dólar, seguramente este precio crecerÃa y la brecha contra el dólar oficial aumentarÃa considerablemente.
Es bueno que la tasa de Leliq baje, y por carácter transitivo que el stock de Leliq vaya disminuyendo, las Leliq representan el 42 por ciento del stock de depósitos, y un 90 por ciento de los préstamos al sector privado, es una gran cantidad de dinero aparcado que genera déficit cuasi fiscal al Banco Central y no le aporta nada a la economÃa. SerÃa ideal que el desarme de posiciones sea progresivo, y que los pesos se vuelquen al mercado, lo que implicarÃa precios más transparentes.
En segundo lugar, los compromisos fiscales que el gobierno tiene por delante, difÃcilmente los pueda cumplir con el ingreso genuino de recursos de la recaudación. Los gastos superan a los ingresos fiscales, y más temprano que tarde deberá financiar dicha brecha. Como estamos por fuera del mercado de crédito, todos los caminos conducen a la emisión para cerrar la brecha fiscal.
En tercer lugar, la deuda pública tiene vencimientos crecientes hacia fin de año, esta semana venció el Bonar 2020, pero nadie dice que la semana próxima vence el Bonar 2037, en noviembre el Bonar 2024, y en diciembre el Dica más el bono a 100 años, casi una seguidilla de vencimientos en el que hay desembolsar dólares, y no se ve en el horizonte la llegada de dinero fresco ni del FMI, ni de ningún inversor de mercado.
Las reservas al 4 de octubre suman u$s 48.177 millones, y para fin de año se estiman en una cifra menor a los u$s 40.000 millones. La economÃa se termina definiendo entre lo escaso y lo abundante, claramente para diciembre los pesos serán una mercaderÃa abundante, y los dólares muy escasos, de allà que el tipo de cambio tiene un camino ascendente.
El gobierno entrante deberá trabajar en una reestructuración de la deuda amigable, solo de esta forma lograrÃa bajar el riesgo paÃs, conseguir financiamiento en el mercado de capitales, y que lleguen inversiones. Con una tasa riesgo paÃs de 2.000 puntos, nadie vendrá a hundir dinero a la argentina.
En este escenario se impone una reestructuración de la deuda a la uruguaya, sin quita de capital e intereses, pero como no hay espacio para realizar erogaciones de intereses en los próximos años, no hay que descartar que los intereses que vencen en los próximos 3 años se capitalicen, y esto le permita al Estado no desembolsar unos u$s 21.000 millones, que le darÃan aire para rearmar las finanzas públicas.
Conclusión
La baja de la tasa de interés, traerá como consecuencia menos dinero aparcado en plazo fijo, lo que por carácter transitivo traerá consiguen caÃda en el stock de Leliq. En el mes de julio el stock de Leliq medida en dólares ascendÃa a u$s 28.816 millones, y hoy suma u$s 19.748 millones, una baja considerable del pasivo en dólares del banco Central.
La brecha fiscal de los meses siguientes se terminarÃa cerrando vÃa emisión monetaria, todo hace pensar que la presión sobre los precios no cederá y que el dólar financiero o bolsa seguirá a la suba.
La deuda se seguirá pagando hasta que el nuevo gobierno presente un plan fiscal sustentable y se proceda a la reestructuración a la uruguaya. Si bien en términos nominales no hay quita, el valor presente del tÃtulo será inferior. Si esto ocurre el valor de los tÃtulos públicos en plaza podrÃa subir, los precios actuales están descontando una reestructuración salvaje.
Hasta fin de año todos los caminos conducen al dólar, no vemos un escenario de recuperación económica, y todos los activos de la economÃa podrÃan cotizar a un menor valor al actual.
El resultado de las elecciones de octubre, y la puesta en escena de un nuevo plan económico podrÃan incentivar a tomar cursos de acción más concretos a los inversores. Por ahora, las empresas se preparan para adelantar vacaciones en noviembre, y esperar que paquete de medidas se presenta el 10 de diciembre para ver cómo se enfrenta el verano.
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